施耐德电气官网

　　一如往年的4月，股市进入一季报的紧锣密鼓的披露期。

　　我们注意到在输配电板块，许多公司都预计业绩同比上升，然而事实上由于诸多方面原因，使得这一结果并未有太大意义。比如，电气行业一季度业绩占比较低且波动较大；也比如，去年国家电网投资前低后高；再比如，房地产投资翘尾。

　　由于固定资产投资的下滑，及电网投资持续快速增长时代的终结，晚周期的输配电和控制板块均处于开始恶化的边缘。中长期看，告别投资拉动的输配电行业，存在估值中枢下移的需求，因此此时我们暂且不谈一季报。

　　但是我们却需要格外关注二季度的投资动向：一次设备究竟能否会在特高压的带动下再冲高峰？低压设备因不断持续增长的配网领域而备受关注；而在节能减排的明令下，二次设备风头再起。因此在复杂的经济形势下，本期我们不妨共同对二季度投资策略进行探讨。

二季度水电行业景气度提升

　　今年第一季度，电力设备行业走势弱于大盘。2011年12月31日至2012年3月30日，电气设备行业上涨1.12%，同期沪深300指数上涨6.79%。行业估值仍然偏高。机械设备行业2012年预测PE为14.89，电气设备属于机械设备行业下面的二级行业，预测PE（整体法、剔除负值）为17.39，估值仍然偏高。

高压一次设备：关注特高压推进进程

　　1月5日，刘振亚在国网公司年度工作会议上说，2012年国家电网将加快以特高压电网为骨干网架的坚强智能电网建设。国家电网将集中力量推进特高压前期工作，确保4项特高压交流工程和三项特高压直流工程获得国家核准并开工。“四交三直”即锡盟—南京、淮南—上海、蒙西—长沙、雅安—皖南特高压交流工程，哈密南—郑州、溪洛渡—浙西、哈密西—重庆特高压直流工程。

　　根据我们的估计，以上4条特高压交流线路将带来超过200亿的主设备订单。此外国家电网还要力争浙北—福州1条特高压交流工程，和准东—四川、锡盟—泰州2条特高压直流工程在年内获得核准。

　　特高压交流线路淮南—上海主要设备招标结果3月12日公布：GIS共33间隔：平高电气（600312）中标两个站共14间隔GIS，占比达42.4%，预计金额超过14亿元。中国西电（601179）GIS中标9间隔GIS，占比达27.3%。变压器共25台，西电中标11台，占比44%；电抗器共25台，西电中标14台，占比56%。中国西电具有一次设备整包能力，而平高电气在GIS方面优势突出，两个公司有望在后续的特高压招标中仍占据较高的市场份额。总体来看，一次设备受益于特高压建设，订单有所恢复，行业整体从困境中逐步扭转，景气度有所上升，但订单体现在业绩上仍需一定时间。

中低压一次设备：“消费”是看点

　　资料显示，“十二五”配网投资将达到1万亿元，占总投资50%，中低压一次设备未来需求将保持15%～20%的增速。低压电器的下游包括电力、冶金、房地产、通信交运等行业，涵盖了国民经济的多个方面，行业收入增速与固定资产投资增速较为相关。由于产品具有消费品的属性，所以低压电器行业收入呈现稳定增长的态势。

　　低压电器分为低端和中高端市场。农网改造、保障房等属于低压电器的低端市场，由于农网改造需求很大，保障房建设力度加大，所以低端的低压电器市场空间仍在逐步增加。

　　目前我国产品占据低压电器的低端市场，而国外产品占据中高端市场。据统计，我国低压电器中高端领域已达200亿左右的市场规模，产品毛利率高达40%～50%，但市场被国外品牌ABB、施耐德等所占据。因此国内中高端低压电器市场对于国内企业来说具有较大的发展空间，国内企业需要逐步提升产品性能，打造品牌优势。

　　因宏观经济可能有下行的风险，具备消费品属性的低压电器行业至少能够保持15%以上的增长，行业内的龙头公司增长可能会高于15%。当宏观经济存在下行风险时，具备防御特性的具有消费品属性的行业较易受到推崇，如食品饮料、医药等行业，因此我们遵循这个逻辑，认为电力设备行业中的具备消费品属性的低压电器子行业值得关注。